k1体育-十年品牌 值得信赖
投资要点：我们认为2025年公司核心产品派格宾将受益于乙肝诊疗供需两侧的积极变化而加速放量。一方面，受益于政策推动、真实世界临床研究进展以及新适应症获批，我们认为派格宾在医生和患者的接受度将持续提高；另一方面，我们认为公司将持续扩大销售团队规模并提升销售效率，带动派格宾更广更深地覆盖医院。2025年新产品将持续为公司业绩提供增量。长效升白药珮金于2023年获批上市并在当年通过首次谈判进入医保目录，2024年来快速放量；长效生长激素怡培已于2024年初递交上市申请，我们预计该产品将在2025年获批并快速放量。规模效应凸显，公司销售费用率持续降低，带动利润更快释放。我们认为近年来随着派格宾销售体量扩大，公司规模效应已现，销售费用率持续降低。我们认为2025年公司销售费用率仍将持续下降。外部合作持续进行，公司深入布局肝病领域。近年来随着多机制多靶点乙肝创新药不断涌现，目前乙肝治愈已形成了以干扰素为backbone，siRNA、ASO等类型药物展现出特定潜力的格局，公司持续在乙肝前沿领域进行合作探索。此外，公司近期在MASH领域已完成两笔交易，逐步布局其他肝病领域。盈利预测。我们预测公司2024-2026年净利润分别至8.34、12.56、18.57亿元(原预测为8.10、12.42、18.51亿元)，同比增长50.2%、50.5%、47.9%，EPS分别为2.05、3.09、4.57元。参照可比公司k1体育-十年品牌 值得信赖，我们给予公司0.97倍PEG，对应2024年48倍PE，对应目标价98.46元(+3%)，维持“优于大市”评级。风险提示：研发创新不及预期风险；行业政策风险；市场竞争加剧风险；
牙膏抗敏感领域市占率持续提升在抗敏感细分领域，近5年冷酸灵线%市场份额，是中国抗敏感牙膏市场的领导品牌。公司口腔护理业务重点聚焦抗敏感功能领域，积极布局了以中国发明专利“生物矿化抗敏技术”为核心的抗敏感3.0技术矩阵；打造了以抗牙齿敏感技术为核心的“1+X”核心技术壁垒，拓展了基于抗敏感为核心的强相关产品市场，以全方位满足消费者美白、护龈、抗糖、清新口气等多样化、差异化需求。截至2024年6月，登康口腔001328）旗下主力品牌冷酸灵牙膏线%，份额进入行业前三，保持了稳定持续增长。公司将继续坚持聚焦口腔的战略，持续精益经营，不断扩大品牌和市场势能。重视新兴渠道的业态发展通过持续的搭建与优化，公司已形成了高效协同发展的多渠道运作模式，制定了“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售渠道策略，形成了线）多渠道协同发展的良好态势。公司基于对线下零售业态发展及消费者购物习惯变化的洞察，实时进行营销策略的调整，通过大单品组合推广、品类联动、重点节假日的促销、新品推广等活动，强化线下购物的场景体验以及O2O线上到家业务的拓展，提升产品的触达和销售转化。未来，公司将继续全面深化全域全渠的立体化营销网络建设和营销模式的创新，依托客户、精耕分销、深化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道，持续扩大渠道优势，提升公司综合竞争能力。口腔健康新业务发展可期公司目前已经开发和上市第二类医疗器械冷酸灵牙齿脱敏剂和口腔溃疡含漱液，第一类医疗器械冷酸灵牙科用毛刷，以及口腔卫生用品如口腔抑菌膏、口腔抑菌液等，并积极开发口腔智能新产品；同时在全国OTC药店领域开展相关合作与布局，并积极稳妥推进企业向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业战略延伸。公司目前与国内口腔医学专家积极开展产学研合作项目，将积极稳妥推进企业向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业战略延伸，致力于成为口腔健康与美丽产业的引领者。维持盈利预测，维持“增持”评级公司沿着“口腔大健康”主线，积极发展包括口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理在内的四大业务板块。在口腔护理领域：品牌方面，推动品牌价值升级，打造全域全渠的多品牌矩阵，同时加速向全域数字化营销转型，促进品牌传播向品效合一创新迭代；产品方面，围绕牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁用品的主要赛道做大做强，同时加大研发投入，积极扩展电动牙刷、口腔抑菌含漱液、口腔抑菌膏、牙齿脱敏剂等专业口腔护理产品。从口腔清洁护理领域向电动口腔护理用品、口腔卫生用品及口腔医疗器械用品等领域丰富壮大。我们预计公司24-26年营业收入15.3/17.6/20.5亿元，归母净利润分别为1.61/1.93/2.27亿元，对应EPS分别为0.94/1.12/1.32元/股，PE分别为34/28/24x，维持“增持”评级。风险提示：行业竞争加剧；销售不及预期；关键人才流失风险
2024年总结：定位“营销执行年”，主要年度目标任务即将顺利完成。2024年12月18日，五粮液000858）召开第二十八届12.18共商共建共享大会。1)产品端：五粮液主品牌：公司持续优化“1+3”产品体系，高质量市场份额持续提升；八代普五坚持量价平衡原则；1618、39度动销持续增长；新品45度/68度/经典五粮液系列完善产品矩阵。五粮液浓香酒：强化大单品打造，五粮春等主销产品开瓶扫码同比超40%k1体育-十年品牌 值得信赖、宴席同比超50%，市场份额稳步提升。2)渠道端：公司渠道布局不断优化，新增138家专卖店、5家文化体验店、490家和美集合店和2家大酒家，升级建设第五代专卖店715家，新增进货终端16000家，同比+18.2%；新兴渠道内容电商布局全面完成，线上专项治理持续加大力度。3)市场端：公司精准发力宴席市场，持续发力老酒市场，加速发力海外市场。2025年展望：定位“营销执行提升年”，着力提升“五大能力”，重视厂商关系和渠道维护。针对市场关心的八代普五政策和渠道盈利问题，公司表示将从费用管控、市场治理、渠道优化等方面综合施策，全面提升经销商盈利水平：1)全面优化八代普五渠道费用，保证全国市场投入的一致性，防止套现；2)加大对重点市场、薄弱市场的支持力度；3)对于低质量销售减少甚至取消兑付；4)对违约销售占比较大、终端服务能力不足且屡次整改不到位的经销商，将减少计划量，重新划定经k1体育-十年品牌 值得信赖销区域，重新绑定终端，甚至终止合作。公司此次1218大会着重强调提升经销商盈利水平，体现出公司重视厂商关系和维护渠道利润的决心。近期普五批价有所波动，我们认为当前进入年终回款旺季属于正常现象，更应关注2025年一季度开门红完成情况，预计2025年批价整体仍将保持稳定。直面调整，“稳”字当头。2024年白酒行业和外部环境面临深度调整，公司始终保持战略定力，坚持稳健发展的思路。公司于近期通过了《2024年度预算执行调整方案的议案》，我们认为在逆势环境下，公司主动调整顺应环境变化，制定合理增长目标，并将重心放到提升内部管理和品牌工作上。2024年以来，公司核心产品普五批价整体表现相对稳定，我们预计2025年公司将延续稳健增长的思路，科学理性制定全年目标。盈利预测和投资评级：2024年以来公司营销改革明显提速，核心产品普五动销和库存趋于良性。公司品牌力突出，在控量保价策略下品牌价值持续回归，我们继续看好公司的稳健增长。考虑到外部环境承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为877.69/933.86/990.83亿元，归母净利润分别为319.41/339.60/362.70亿元，EPS分别为8.23/8.75/9.34元，对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。风险提示：1)消费复苏节奏受抑制；2)市场竞争加剧导致费用提升；3)经济大幅波动致白酒价格下滑；4)产品升级节奏不及预期；5)食品安全风险。
投资要点：下调目标价至58.00元，维持增持。公司TR组件领域下游传统航空航天领域需求有所波动，下游基站建设节奏有所放缓，下调2024-2026年EPS为1.00/1.27/1.53元(前值为1.13/1/28/1.53元)，给予24年58倍PE，对应下调目标价为58.00元，维持增持评级。业绩短期承压，成本管控成效显著。2024年前三季度，受行业调整及订单节奏的影响，公司业绩短期承压，T/R组件和射频模块收入减少，公司实现营收18.14亿元(-35.83%)，根据2024年中报披露，T/R组件和射频模块营收11.69亿元，射频芯片营收0.88亿元，其他芯片营收0.27亿元；实现归母净利润3.06亿元(-31.93%)；2)公司通过精益制造管理提升、工艺优化、自动化生产技术应用等措施提高生产效率、降低成本，确保盈利能力和利润率保持稳定增长，2024年前三季度公司毛利率为36.39%(+4.14pct)；净利率为16.90%(+0.97pct)。拓展星载TR组件及移动通信终端领域，多维度持续发力。1)T/R组件：公司积极推进射频组件设计数字化转型，持续开展关键技术攻关，为新一代产品开拓打下基础，同时积极开展T/R组件应用领域拓展，在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付客户。2)射频模块：2024年上半年发布多款GaN射频模块产品，下半年新一代的产品开发及应用将带动器件综合竞争力进一步提升。3)射频芯片：2024年k1体育-十年品牌 值得信赖，公司多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站，5G-A通感基站试点带动基站射频芯片销售增长。WiFi、手机PA等射频放大类芯片产品，性能达到国内先进水平。公司积极推进新产品研发和新领域的拓展，为下一代基站平台新研数款物料稳步推进中，积极推进ODU及卫星通信芯片开发推广，部分产品已进入客户认证阶段。催化剂：卫星互联网建设加速。风险提示：下游大客户增长波动的风险。
投资要点：公司毛利率稳步增长，财务能力保持稳健。根据公司三季报，公司前三季度营业收入为51.66亿元，同比增长8.76%，归母净利润为9.1亿元，同比增长6.95%，经营性现金流量净额为6.25亿元，同比增长252.06%，在手资金充足；其中，2024Q3公司营业收入17.03亿元，同比增长10.63%，环比下降10.82%，归母净利润3.12亿元，同比增长15.41%，环比下降18.18%，毛利率34.65%，环比增长6.47%，毛利率自2024年以来稳步增长。智能业务加速布局全球市场，在手订单持续增长。根据公司发布的关于重大经营合同中标的公告和公司半年报，截至2024年12月4日，公司在国南网电表集招中已中标超过9亿元，国内在手订单金额较去年实现同比增长。此外，2024年10月，公司电能表智能制造绿色工厂项目正式开工，建设周期为12个月，预计项目全面达产后年销售额可达约10亿元。公司稳步扩大海外业务布局，根据公司半年报，子公司EGM依托中东欧区位优势，在波兰多个电力局中标并履约，截至2024年8月20日中标金额超8亿元，并且拓展罗马尼亚等新兴市场；在中东，公司k1体育-十年品牌 值得信赖与沙特ECC企业合作累计订单超10亿元，辐射阿曼、科威特等国；在亚洲，公司通过长期合作伙伴在印尼实现批量交付，计划拓展至马来西亚、泰国、越南等市场。储能业务加速发展，国内交付增长与海外布局齐头并进。根据公司2024Q3业绩说明会和公司半年报，截至2024年中，公司累计交付近3.5GWh储能设备及系统；三季度加速储能项目建设与交付，林洋启东永庆80MW/160MWh储能电站7月全容量并网，河北平泉45MW/180MWh风光储项目10月并网运行；公司在9月举办的SNECES+展会期间发布PowerKey2.0智能模块化P2G储能系统，实现了业界P2G储能系统的首发；在海外市场，公司以“3+2”战略聚焦欧洲、中东和东南亚三大市场，今年在吉达与沙特ECC合资建设的储能PACK工厂公司预计于今年12月投产。我们认为，公司国内订单交付量的持续上涨、新产品的推出以及海外市场的布局完善有望进一步提升市场竞争力。盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为11.93、13.13、15.49亿元，同比增长15.7%、10.1%、18.0%。公司作为k1体育-十年品牌 值得信赖国内最大的智能电表出口企业之一，参考可比公司给予公司2024年17倍PE估值，对应目标价9.86元，给予“优于大市”评级。风险提示：新市场开拓失败的风险，原材料和能源价格波动的风险。
事件概述12月17日，北电集成12英寸产线中标结果公告，精测电子300567）中标缺陷检查机、应力测试仪设备；12月20日，精测电子公告签订重大合同，拟向客户出售明场缺陷检查机和应力测试仪等，订单金额合计1.20亿元。中标核心明场图形缺陷检测机，量测龙头具备极强竞争力①明场作为量检测设备价值量最高、技术门槛最高的品类，根据燕东微公告，北电集成工艺制程节点覆盖28nm-55nm，此次公司中标核心明场设备，有力证明公司在量测设备领域的竞争力，打破市场质疑。②北电集成系北京电子控股有限公司全资子公司，拟投资330亿元用于建设12英寸集成电路晶圆生产线月开始投产。根据中国国际招标网信息，目前设备已开始招标，结合计划投产时间推断，我们认为2025年将是设备招标的高峰期。考虑到公司核心产品已覆盖1xnm以上制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束设备已获得先进制程重复订单，叠加此次核心明场设备中标，看好后续北电集成招标给公司带来的订单弹性。BIS新规加速量测进口替代，公司半导体订单拐点已经出现①行业层面：BIS新规落地，美系半导体设备出口管制升级+大陆晶圆厂受限加强(注脚5)+规避白手套(redflag)，以上手段无疑会加速设备国产替代。目前量/检测国产化率较低，先进制程明/暗场等设备尚未实现严格意义量产突破，考虑到美系企业KLA基本垄断量测设备环节，为国产替代最迫切环节。②公司层面：目前核心产品已覆盖1xnm及以上制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单，半导体硅片应力测量设备验证通过且已取得国内多家头部客户重复性订单。根据公司三季报，先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备已完成交付，有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品目前正处于研发阶段；同时公司增资武汉科服子公司，积极布局先进封装。外部制裁催化叠加自身产品线年公司半导体量测设备订单高速增长。多重政策利好刺激3C消费复苏，显示面板主业持续向好近日，江苏、贵州等省份陆续落地手机补贴政策，并加大对3C产品的促销力度。以江苏省为例，在补贴名录中包含7类3C产品，并且新增20类家电商品，可补贴产品成交价格的15%。随着各地3C产品补贴政策陆续落地，有望明显刺激3C产品消费复苏。此外，12月11日，中央政治局会议明确指出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，刺激内需和消费，有望进一步带动3C消费景气预期回升。此外，端侧AI加速到来，展望2025年，在AI手机革新背景下，苹果有望进入新一轮创新周期，而AI眼镜、AIPC同样迎来快速发展，看好显示面板业务持续向好。投资建议我们维持公司2024-2026年营业收入预测分别为29.85、38.30和48.04亿元，同比+23%、+28和+25%；归母净利润分别为2.27、3.47和5.33亿元，同比+51%、+53%和+54%；对应EPS分别为0.83、1.27和1.94元，2024/12/20日股价73.82元对应PE为89、58和38倍，维持“增持”评级。风险提示显示面板行业景气下滑、半导体业务拓展不及预期等。
12月23日晚间公告集锦：中国能建子公司联合体中标69.29亿元EPC总承包项目
打开高阶智能手机全大核计算新阶段 MediaTek推出天玑8400移动芯片
高盛预计MSCI中国指数2025年盈利将增长7%，2026年将增长10%
首批债市违法违规处罚名单基本确定，主要涉及扰乱市场价格、利益输送、出借账户等
